振邦智能(003028)个股报告
基本亮点：
1，微逆所适用的分布式市场持续高增，占据新增光伏装机半壁江山，随着多体架构产品的不断推出，微逆与组串式逆变器的单瓦成本逐渐缩小，叠加安全政策趋紧，全球微逆渗透率有望从 2021 年 5.01%提升至 2026 年的 13.51%，细分领域增速非常高。
2，目前公司储能产品为三大类：家用储能、户外储能和逆变器，后续还会做工商业储能。公司在智能控制器行业已经有 23 年的技术积累，在变频控制、逆变、BMS、DC、AC、MPPT 等方面有深厚的技术沉淀，其中变频、逆变是公司的强项。公司从去年就开始布局逆变器及储能项目，通过一年多的时间，公司现已经搭建了几个储能产品技术平台，后续相关的产品待通过产品认证后便可出货（调研预测明年一季度拿到海外产品认证）。
操作建议：
买入；
关注点：
1， 微逆项目进展；
2， 业绩增速；
3， 订单情况；
分析
1，微逆细分赛道渗透率低，前景广阔
逆变器是光伏发电系统的心脏。逆变器不仅承担将太阳能光伏产生的直流电转换为交流电的重要角色，在完成最大功率点跟踪后还要将电能并入电网或用于家用电器。作为分布式电源与电网的接口，逆变器性能将直接影响到光伏发电系统的发电效率及运行稳定性。逆变器主要分为集中式逆变器、组串式逆变器和微型逆变器。在工作原理方面，集中式逆变器是将大量并行的光伏组串连接到同一台集中式逆变器的直流输入端，完成最大功率点跟踪后，再统一并网。组串式逆变器对数串光伏组件单独进行最大功率追踪，在经过逆变单元后并入交流电网。微型逆变器则是每个逆变器只对应少数光伏组件，实现对每块光伏组件单独的最大功率点跟踪，在逆变转化之后单独并入交流电网。
微型逆变器作为组件级电力电子设备可以对每块光伏组件的输出功率进行精细化调节
及监控， 在遇到部分阴影遮挡和个别组件性能出现故障的情况下，能够提升光伏系统整体
的 运行效率。同时比起集中式、组串式逆变器输入端的 1000V 直流高压，微型的最大 输
入电压仅为 60V，很大程度上降低了电站的安全隐患，在安装和调试方面也更为简单。不
过相比集中式逆变器和组串式逆变器，微逆的单瓦价格较高，当下的应用场景主要以户用
光伏电站为主。
2021 年全球分布式光伏占比已达 47.9%，其中户用光伏占比 26%，份额连续 5 年提升。 高昂的组件价格直接降低了下游业主的装机意愿，而相对初始投资成本更 低的分布式光伏 的装机渗透率正在提升，其中尤以户用光伏装机为甚。从 2020 到 2022 年上半年，中国 的分布式光伏装机占比已经从 32.2%提升到了 65.5%，其中户 用光伏装机占比更是从 2016 年的 1.7%提升到了 2021 年的 39.4%。
近五年来，微型逆变器出货量稳步上升， 2021 年出货量创历史新高，达到 3.61GW， 同比上涨 58.3%。但由于单瓦成本略高、 应用场景等限制，过去全球微型逆变器在分布式 市场的渗透率维持在 2%-5%之间。
预测 2025 年全球微型逆变器的 出货量或将超过 29GW，年化增速达近 70%，市场规模 超过 450 亿元以上。
微型逆变器，估值给的非常高，如主营这个的 昱能科技目前估值 400 多亿，半年报微 型逆变器营收才 3.8 亿收入。
根据 Woodmac 和 IHS 等第三方咨询公司统计，2021 年华为、阳光电源、锦浪科技和 古瑞瓦特等四家国产逆变器企业已经成功占据了全球逆变器出货量前四的席位，前十大逆 变器品牌当中，国产品牌独占六席。
国产逆变器厂商能够完成国产替代的主要原因在于其产品相较于海外产品更具性价比。 但在微型逆变器领域，目前确实 Enphase 一家独大，国产企业开始初露锋芒。根据各家 2020 年出货量计算，Enphase 出货占比高达 77.8%，昱能科技与禾迈股份占比共计 20.2%。微型逆变器市场呈现出 Enphase 寡头垄断的局面，原因主要是微逆市场在过去高 度集中于北美市场，而 Enphase 其自身在产品力方面具有很强的先发优势，因此成功占据 全球出货第一的位置。国产微逆厂商因为海外消费者偏好和自身产品力尚不足的缘故，过 去在北美这一微逆主流市场并不具备优势，因此整体的市场份额也较小。
Enphase 深耕微型逆变器领域多年，一拖一产品方面具备独到优势。在产品转换效率 方面， Enphase 在 2018 年发布的 IQ7 系列产品转换效率就高达 97.5%，而国产企业一 拖一 系列产品效率大多在 96.7%左右，和 Enphase 产品对比仍然存在一定的差距。在重 量功率密度这一产品参数上，Enphase 也和国内逆变器企业在一拖一型号 微型逆变器拉开 了明显的差距。Enphase 一拖一型号的重量功率密度为 0.352W/g， 而昱能科技与禾迈股 份代表产品的质量功率密度分别为 0.231、0.202W/g，与 Enphase 的功率密度差异分别为 34.4%、42.6%。Enphase 在一拖一这一细分领域的产品上具有显著优势，在产品力方面有 很深的壁垒。
但是目前，国产产品单瓦价格更低，更具有性价比。
基于 NEC2017 和 2018 年对中国光伏逆变器施加 301 关税，2019 年华为退出美国逆 变器市场等机遇都为 Enphase 打开美国本土销路奠定了基石。且美国户用光伏政策成熟， 叠加本 土化服务和宣传，Enphase 在美国国内的收入连续 3 年超过 80%，其出货多集中 在 本土的优势市场。当前拉美与欧洲的微逆出货量增速尚可，不过在整体分布式市场的渗 透率较低，具有很强的增 长潜力。这两大市场的用户对价格敏感性高，更具性价比的国产 微逆产品在这两大 市场的潜力更高，如目前昱能科技和禾迈股份在拉美、欧洲市场的营收 合计占比均超过 60%，对于美国市场的态度是积极开拓但是并不会与 Enphase 产生过多的 市场竞争。也就是说虽然技术上虽然还拼不过，但是依靠价格优势，在欧洲和拉美等抢占 市场的差异化竞争，行业想象空间也挺大（目前能科技和禾迈股份的估值都在 4-5 百亿已 经说明问题）。总体来说，长线看，国产微型逆变器企业有希望能够复制传统逆变器国产 替代之路，依靠性价比进入海外市场，并且凭借产 品力获得全球认可。
2， 微型逆变器有望拿到认证
公司是一家专注于高端智能控制器、变频驱动器、数字电源、智能物联等领域的公司， 产品主要应用于电动工具、大小家电等生活电器。以上传统业务 2022 年预计会产生 1.8 亿 净利润，这块业务，也能值 40 亿左右的市值。
控制电机的电路板，在 PCB 上集成 MCU、Mos、电阻、电感、电容、二极管等元器件， 再写入软件语言，控制电机的转速等等，经营收入增长瓶颈。
今年年初公告切入高效智能双向逆变储能领域（之前有技术积累），上半年董秘回复 储能相关产品已取得 510w 收入，第三季度储能收入环比增加 23.24%，也就是三季度大概 610w 收入，前三季度预计储能业务收入 1100w。
11 月份开始，几波机构开始连续去公司调研，逆变器小项目情况：
调研透露的信息，明年逆变器 3 亿的目标，对于公司而言，将实现 0-1 的本质突破。
总结： 公司坚持绿色科技、智享生活的经营理念，为积极响应国家号召、助力碳达峰，碳中 和目标的实现，目前公司储能产品为三大类：家用储能、户外储能和逆变器，并已经搭建 了三个技术平台。目前结合公司的综合竞争优势，储能产品主要为客户提供定制化的集硬 件、软件及系统集成为一体的整机产品。现公司已中标南方电网的锂电池多功能电源箱、 PDU 项目产品并已经在逐步交付中；销往欧美市场的 3KW 户用储能产品待拿到产品认证证 书后也即将出货；微型逆变器的产品认证正在按计划进行中，力争在 23 年 Q1 完成认证。
风险提示：
1，业绩不及预期；
2，微型逆变器项目进展不及预期；
（风险提示：股市有风险，投资需谨慎，以上内容仅供投资者参考，不作为投资决策的依据。）
